2月6日，正值上市首日，卓正股价便迎来显著上涨，涨幅高达13%。
历经多次IPO的尝试，卓正医疗终于在香港联交所成功挂牌，跃升为港股市场的热门股票。持有近20%股份的腾讯，也因此成为最大的受益者。
这家机构秉持着不依赖医保支付、不依赖药品销售、不追求盲目扩张的理念，历经十四载耕耘，仅拥有17家诊所和2家医院。然而，即便规模如此精简，其2024年的营收竟高达九亿多元。
卓正医疗是如何从一家深圳的基层诊所蜕变为市值超过40亿的上市公司？
若欲探悉卓正为何深受资本青睐，首要之举，便是追溯其最初的发轫之地。
卓正始于2012年。
彼时，已在享有盛誉的顶级公立医院协和医院执业多年的朱岩，在两位北大毕业的卓越创业者面前，做出了一个颇为罕见的选择。
这两位创始人，施翼曾在腾讯任职，担任产品经理一职，而王志远则曾在摩根等知名投行担任高管职位。
一位金融领域的专业人士携手一位医学专家，以及一位理工背景的技术人才，结伴南行至深圳，他们从一家不起眼的小诊所起步，积极探索并实践全新的医疗运营模式。
自创立伊始，卓医便坚定地将诊疗的核心聚焦于医疗品质与患者服务体验，致力于打造一个既令医者称心，亦让病患满意的医疗服务平台。
在卓正，医师得以将全部精力专注于诊疗本身。
在此，无需繁琐地处理医保报销流程、应对绩效考核、或是为发表论文而追求职称晋升——这些与诊疗本身无关的事务，皆得以避免。
然而，随之而来的问题是：若不遵循“以量取胜”的传统模式，此类诊所将如何实现盈利？
在卓正的运营体系中，诊疗定价被视为确保医生专业投入的关键环节。
卓正医院采纳了香港及美国等地实行的“高诊金”模式，摒弃了持续下调诊费、依赖药物收益的固有路径。
卓正因故选址深圳创业。
作为我国的一线城市，该地区人均收入水平显著。此外，地处香港附近，当地居民对国际主流的循证医学理念接纳度极高，普遍认同医生的专业知识和辛勤付出。
凭借对医疗质量的不断强化与对患者体验的深切关注，卓正赢得了广泛的认可，其客户忠诚度亦逐年攀升。
不借助广告之力，卓正凭借其卓越口碑，自深圳起步，在北上广深及成都等一线城市与新一线城市中，持续以口碑传播的力量破除地域局限，稳步拓展市场版图。
随着直营网点的逐步扩张，卓正医疗在服务范围的拓展与运营效率的提升方面，迈入了一个崭新的发展阶段。
与2020年相比，卓正在2024年的就诊人数几乎是当年的两倍，营收总额亦逼近十亿元大关。
在迅猛发展的浪潮中，该公司日渐成为顶级投资机构眼中的焦点。
目光敏锐的腾讯、小鹏、经纬等企业以及港股投资者，实则均致力于投资于富裕阶层人口规模的扩大，以期从中高端医疗领域实现盈利的稳步增长。
数据验证了这一点。
Frost & Sullivan的最新研究揭示，我国私立中高端医疗服务市场的总收入已由五年前的不足2000亿元，跃升至去年的4263亿元。
中高端私立医疗服务的市场潜力正日益凸显，其行业规模正以加速的步伐持续扩大。
以收入为衡量标准，卓正医疗已在当前的中高端私立医疗领域稳居领先行列，其业务范围及品牌知名度均位列业界翘楚。
在当前这一背景下，卓正医疗受到了资本市场的广泛关注，其受到的关注具有坚实的现实依据。
卓正的运营模式，自始至终便与众多民营医院截然不同。
伊始之际，卓正便明确决定拒绝医保款项的支付，仅接受现金以及商业保险的结算方式。
在近年来医保政策趋紧的背景下，众多民营医院纷纷陷入困境，纷纷宣布破产。
卓正医院坚持不纳入医保体系，从目前的情况来看，这无疑是一项明智的决定。
然而，在创业的初始阶段，这便意味着，每家新开业的诊所既缺乏医保客流的保障，未来亦无法依赖规模扩张来实现盈利，唯有依靠良好的口碑和顾客的重复消费。
对于医生而言，这无疑是对其专业技能与服务时间的双重挑战，提出了更为严格的要求。
尽管起初可能充满挑战，然而一旦优质资源得以提供，那些对价格不甚敏感的患者的忠诚度便会显著提升。
据第三方研究机构的数据统计，近年来，这类高收入人群的比重呈现出稳步上升的趋势。
2020年，我国年收入突破20万元的“富裕群体”占比仅为7.4%，然而到了2024年，这一比例已上升至8.7%。正是这样的群体，成为了推动中高端医疗服务需求显著增长的核心动力。
卓正未来增长空间扩大。
在持续提供服务的历程中，卓正已汇聚了一群忠诚的复诊患者，从而构筑起一个相对坚实的客户基础。
其次，医疗服务的种类繁多且细致入微。卓正医疗避开了重症诊疗这一复杂领域，而是选择了切入需求稳定且决策周期相对较短的医疗服务。
起初，卓正专注于满足儿童健康这一高频需求，以此为切入点，围绕儿科常见疾病展开了一系列工作。
在相当长的一段时间里，儿科业务板块始终是公司收入结构中的核心组成部分。
在诊疗实践中，我们致力于为儿童提供卓越服务，向家长们传递我们以人为本的核心价值，并借助每年仅需299元的会员优惠策略，吸引家庭成员共同前来就诊，从而实现业务的稳健增长。
自稳固了在儿科领域的地位之后，2018年，卓正医疗正式开始拓展至其他科室的业务领域。
如此一来，各科室间的导流得以有效交叉，有效降低了客户获取成本。在卓正，家庭就诊成为一种常态，孩子们前往儿科接受儿保服务，母亲们则前往皮肤科进行美容治疗，而家中的其他成员则选择全科诊疗。
经过四年的儿科口碑积累，卓正如今正不断攀升其利润率，成功构建起口碑与盈利的良性循环。
如今，皮肤科已跃居首位，超越了儿科，成为卓正营收最为丰厚的科室。
卓正的迅猛发展，其关键之处在于，即便面临经营压力的逐步加剧，公司始终坚持患者至上的核心诊疗理念，未曾有任何动摇。
在内部管理层面，卓正对与诊疗无直接关联的绩效评估进行了简化，并将更广泛的决策权限转移至医疗团队手中。
即便某些项目盈利丰厚，医院仍会持谨慎态度，除非它们拥有清晰的循证依据作为支撑。
正是这种对患者深切关怀的理念，确保了卓正高达80%的顾客回头率。
依托这套支付体系、精准的客群筛选机制，以及医生与患者均感满意的运营模式，卓正医疗即便在不依赖医保资金的前提下，亦稳固地构筑了可持续发展的根基。
近三年来，卓正的盈利增速呈现出迅猛的态势，然而，其发展亦面临着一定的制约。
观察其业务结构，卓正集团对实体医疗领域的依赖度颇深，该领域业务占总营收的92%。
这部分收入主要仰赖医生的诊疗技能。与互联网产品不同，医生的诊断与交流过程无法被轻易拆解，进而实现规模化地复制。
即便技艺高超且深受患者青睐，一位医生每日亦仅能接待二十位患者。这一事实决定了卓正的增长步伐更倾向于稳健，难以实现迅速扩张。
若无法实现快速增长，至少能削减这部分成本亦不失为一种良策。然而，卓正医疗的人力成本却既高昂又难以有效降低。
卓正集团的招股说明书中透露，人力成本已占总收入的一半以上。这一数据表明，即便其他各项成本得以进一步削减，公司的利润率提升空间也将受到一定的制约。
踏上高诊金之路，便意味着必须倚重卓越的医者，而此类医者却如同凤毛麟角，其价值自然不菲。
高昂的成本、缓慢的扩张步伐以及微薄的利润率，在卓正医疗的财务报表中，这些因素共同映射出其沉重的负债状况。
昔日，鉴于创办医院及招募医师均需巨额资金投入，卓正不得不依赖于融资及举债维艰维持运营，致使每年皆陷入巨额亏损的困境。
直至2024年，卓正公司凭借其规模和品牌效应，方才首次步入盈亏平衡的境界。当年，公司盈利高达8023万元，然而，过往累积的融资债务，宛如一座沉重的大山，始终重压在卓正的肩头。
截至2025年8月31日，卓正的账面资金仅为1.5亿元，而其总负债却攀升至29.86亿元，资产负债率高达227%，这一比率远超众多民营医院。
然而，这29亿债务中，有22亿属于可转换且可赎回的优先股。尽管这些属于股份，但在会计处理上，它们必须被登记为负债。
鉴于投资人在投资过程中出于保障自身权益的考虑，与卓正公司签订了合约。根据合约条款，若至2026年年底公司尚未实现上市，卓正公司须以22亿元人民币现金及每年8%的利息为代价，回购所持有的股份，此情形无疑将构成一项负债。
这便是卓在去年连续三次尝试冲击IPO的原因所在，毕竟手头仅有1.5亿元现金的它，根本无法偿还那高达22亿元的优先股债务。
上市成功，卓正暂脱险境。
然而，如此高额的负债并非卓正一家之困，实则根植于民营医院这一行业特性，其背后是医院高昂的人力成本所决定的。
近年来，众多民营医院的接连关闭已显而易见。
统计数据显示，在2025年上半年，全国范围内已有1247家民营医院宣布停业，其中37家为三级医院，平均每日约有7家民营医院面临关闭的命运。
昔日，众多民营医院仰赖医保，凭借高价位药品和过度医疗手段维系生存。然而，它们未能成功将经营模式从粗放型创收转变为精细化的成本管控，结果很快便陷入了亏损与破产的困境。
尽管卓正凭借上市成功获得了延续生命力的契机，短期内亦无需担忧资金链的断裂风险。
在民营医院纷纷关闭的背景下，私立医院正遭遇更严峻的考验，亟需实施更为精细化的管理。那么，已上市的卓正医疗究竟能够走多远呢？
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